近期，在通胀预期、政策预期与资金面共同作用下，国债收益率呈持续上行态势。分析人士认为，进入二季度之后，债市将进入多空博弈的关键阶段，收益率持续上行的动力或逐步减弱，但交易者需警惕因突发因素引发的短期剧烈波动，密切关注内外多重关键变量。
自中东地缘冲突爆发以来，国际原油价格持续走高，直接带动全球通胀预期快速升温，这也成为扰动国内债市的重要外部因素。中信建投期货国债研究员孙玉龙认为，近期美联储议息会议释放暂停降息信号，进一步加剧了美债的抛售压力，而国内输入型通胀压力持续显现，直接制约国内货币政策的宽松空间，叠加降准降息预期暂时落空，外部压力传导与内部预期调整对超长端国债形成了明显压制。
东海期货宏观分析师明道雨认为，通胀预期升温是国债收益率上行的核心驱动。中东地缘冲突导致全球能源、大宗商品价格波动加剧，输入性通胀压力加大。国债作为固定收益资产，通胀预期上升会降低其实际收益的吸引力，引发抛售压力，倒逼国债收益率上行。同时，政策预期有所调整。当前国内经济复苏态势逐步明确，稳增长政策发力节奏有所放缓，市场对货币政策宽松的预期有所下降，甚至出现了货币政策边际收紧的预期，进一步推动国债收益率走高。此外，资金面边际收紧又加剧了市场波动。中东地缘冲突引发全球资金避险情绪上升的同时，也导致国内市场流动性阶段性紧张。银行间市场利率上行，传导至国债市场，推动国债收益率走高。
展望二季度，明道雨表示，国债收益率上行趋势难以维持，大概率将呈现“震荡为主、偶尔反弹”格局。从市场逻辑看，当前国债收益率上行动能已逐步释放。一方面，中东地缘冲突虽仍存在不确定性，但市场已逐步消化其影响，通胀预期对债市收益率的支撑作用将边际减弱；另一方面，国内经济复苏基础尚不牢固，消费、投资等核心领域仍需要政策继续托底，货币政策出现实质性收紧的概率不大，这将对国债收益率上行形成约束。
孙玉龙同样认为，二季度国债收益率有较大概率转为下行态势。一方面，后续中东地缘冲突大概率逐步缓和，原油价格上冲动能将随之衰减，有望带动全球通胀预期降温，美联储也有望重回降息节奏；另一方面，历史经验充分表明，输入型通胀对国内债市的影响多为短期冲击，难以形成持续性压制，因此利率上行空间有限，叠加国内货币政策延续宽松基调，短端债市具备较强支撑。
孙玉龙表示，交易者可重点关注国债期货的逢低做多机会。当前超长端债市下跌幅度较大，后续有望迎来修复，而短债市场的上涨机会更大，核心逻辑在于国内货币政策宽松基调未变，待国际局势逐步稳定、全球通胀预期降温后，可择机布局。交易者需重点关注中东地缘局势演化、二季度我国央行降准降息能否兑现、房地产市场复苏的持续性等。今年年初在政策支持下，一线城市房地产市场成交量虽有回暖态势，但其持续性有待观察，若成交数据再度回落，可能成为推动国债收益率下行的催化剂。
明道雨认为，二季度债市需重点关注以下变量：第一，中东地缘冲突的演变。若冲突升级，将引发大宗商品价格暴涨，通胀预期上升或推动国债收益率反弹。第二，国内核心经济数据表现。若GDP、消费等关键数据超预期回暖，将进一步强化货币政策收紧预期，对国债市场形成利空影响。第三，国内货币政策动向。央行公开市场操作、MLF续作等动作直接影响市场资金面，是决定国债收益率走势的核心因素。第四，全球资本流动态势。美联储、欧洲央行等海外主要央行的政策调整，以及全球避险资金流向，将通过汇率、跨境资金流动等渠道，间接影响国债市场走势。
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