新华财经北京3月24日电（王菁）近日，一则关于“监管部门调研取消存款准备金率5%下限”的传闻在市场悄然发酵。尽管消息真实性尚未得到证实，但其触及的存款准备金率“红线”问题，在货币政策空间持续收窄、中长期流动性调控框架逐步成型的当下，迅速成为债市关注的焦点。
从市场反应来看，上周五（20日）尾盘该消息出现后，超长期限国债收益率一度出现短暂下行，但卖盘随即涌出，显示市场对这一传闻的评判持谨慎态度。本周一（23日），在全球资本市场因地缘局势紧张而承压、权益市场震荡调整的背景下，债市表现依然相对平稳，收益率多数小幅上行，进一步印证了机构对于此类中长期政策调整的预期并未形成一致性交易方向。
当前，不少机构普遍关注，这条长期被视为“铁底”的5%，是否真的到了需要打破的时刻？若成真，又将如何影响债券市场的定价逻辑？
5%“红线”之辩：从操作共识到制度调整的紧迫性
所谓5%的法定存款准备金率“红线”，并非法律或规章层面的硬性约束，而是近年来央行降准操作中形成的一种市场共识。
中邮证券固收首席分析师梁伟超指出，自2021年以来，央行历次降准公告中均明确表述“不含已执行5%存款准备金率的金融机构”，这逐步固化了市场对这一底线的认知。他进一步阐释，这一水平的形成更多是历史操作实践的结果，“对于这个红线该如何制定，并没有清晰的理论框架”。
华创资管则从操作空间的角度分析了打破红线的紧迫性：当前金融机构加权平均存款准备金率约为6.2%，理论上还有两次50个基点的下调空间。然而，若再实施一次降准，部分股份制银行、城商行适用的准备金率档位便将触及5%。“若红线不打破，未来降准将仅覆盖国有大行，这显然会限制降准总量宽松功能的发挥，”相关分析人士表示，打破5%红线具备一定的现实紧迫性。
事实上，央行在去年5月已将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%调降至零。在业内人士看来，这一操作释放了一个重要信号：银行法定准备金率向下突破5%，或许并非“不可能完成的事情”。
从制度层面审视，5%红线的意义或需要重新定位。梁伟超分析认为，随着宏观审慎管理体系的建立，银行流动性、资本充足率等指标已形成多重约束，法准率通过锁定流动性来保证银行兑付能力的原始功能已有所弱化。基于这一逻辑，梁伟超认为，从流动性调节的有效性出发，法准率“红线”理论上可以更低。
债市反应：扰动有限，中长期趋势更值得关注
对于债市而言，这则传闻的实际影响几何？从市场表现来看，近两个交易日仅出现对超长债的短暂扰动，此后依旧回归窄幅整理，从而印证了此类传闻影响甚微的判断。也有观察人士对新华财经表示，考虑到市场在过去两年已对“取消准备金下限”有过一定讨论，传闻本身可信度不高，且从“调研”到最终“落地”之间存在巨大距离，因此该消息对债市的实质性影响有限。
市场更值得关注的，或许是降准空间收窄背景下，中长期流动性投放工具持续增量这一相对确定的趋势。梁伟超强调，“法准率易降难升”，无论红线设置到多少，中长期来看降准的空间总是稀缺的。从去年以来的操作中可以观察到，MLF（中期借贷便利）存量接近历史新高，买断式回购等新工具的存量也在屡创新高。
“所谓MLF存量过大就需要降准替换的‘规律’已经被打破。”梁伟超认为，只要银行体系担保品充足，通过央行借贷形式投放流动性的渠道就可以长时间持续操作，加之央行国债购买渠道也已打通，一个更为多元、灵活的中长期流动性调控框架已然建立。
从另一个角度看，前述市场观察人士还提及，当前海外的通胀环境反而凸显了降准必要性。他指出，中东局势持续推高原油价格，可能增加中小企业的经营压力。“2021年7月PPI高企时的降准正是基于为银行让利、进而惠及企业的逻辑”，因此，在当前时点，降准以对冲成本压力的逻辑依然成立。这一观点与降准空间稀缺的判断形成对照，恰恰反映出当前货币政策面临的多重权衡。
此外，市场也开始预期一些可能兼顾多重目标的替代性工具箱操作。梁伟超提出，短期内，重启外汇头寸缴纳人民币存款准备金的可行性或值得关注。在当前人民币汇率偏强、结汇需求集中、银行体系外币资金相对富余的组合背景下，若央行启用“外汇缴准”或类似机制，其客观效果将类似于“降准”，即在不直接降低法准率的情况下，增加银行可用于日常经营的人民币超额存款准备金，从而对债市流动性形成支撑。
综上所述，存款准备金率5%“红线”的讨论，表面上聚焦于一个技术性制度的调整，实则折射出货币政策调控框架演进的深层逻辑。对于债市投资者而言，传闻本身的短期扰动有限，但从中长期看，降准空间的收窄与流动性投放工具的迭代，正在重塑市场流动性的供给格局。在这一过程中，债券市场的定价逻辑将更多地回归经济基本面和总量流动性的宏大叙事，而非单一政策工具的边际变化。
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